Scène avant émission

Le grand tournant : de l’émission à la valeur

J’ai passé des années à modéliser les prix ETH chez Coinbase, mais mon regard s’est recentré : les stablecoins ne sont plus seulement des dollars numériques. Ils deviennent le réseau de la nouvelle finance.

Le signal ? Le listing de Circle à Nasdaq n’était pas seulement une valorisation — c’était un avertissement. Même en deuxième position, Circle reverse 50 % de son revenu d’intérêt net à Coinbase pour distribution. Ce n’est pas du profit : c’est un coût de survie.

Alors que l’émission devient coûteuse, on cesse de chercher le volume et on cherche la valeur.

Les cinq forces redéfinissant la valeur des stablecoins

Ce n’est pas une évolution — c’est un réajustement structurel. Cinq forces poussent vers une ère « scène d’abord » :

• Fatigue de distribution : plus de croissance gratuite ; chaque dollar dépensé en marketing réduit le bénéfice.
• Effets réseau figés : USDT détient 76 %, USDC lutte pour 16 %. Les nouveaux arrivants ne peuvent plus percer.
• Régulation en mutation : du « prévention des risques » à l’« accompagnement de l’innovation », comme avec le cadre hongkongais ou le modèle SCS par niveaux de risque singapourien.
• Demande utilisateur mûrie : les investisseurs ne veulent plus d’actifs fictifs — ils veulent de la fonctionnalité.
• Épuisement des modèles économiques : les châteaux bâtis sur les taxes d’émission ne tiendront pas. Un revenu durable exige profondeur, pas largeur.

Nous sommes au-delà de la phase un (preuve de concept) et deux (usage transactionnel). Nous entrons dans la phase trois : création d’applications réelles.